查尔斯简介

　　查尔斯在投资中的角色既是操盘手，又是持有者、分析员，还是风控师。他不仅能一个人从头到尾把事情做完，还做得很出色。从1997年以来，他的回报率已经超过了巴菲特的28%。“有时候香港(股市)就是我的提款机，我知道它能给我疯狂的投资回报。”

　　2015年8月一个星期四的上午，香港红磡港晶中心，有18年港股投资史的查尔斯在办公室看盘。当时市场正经历6月份以来的第二波狂跌，而他正处于罕见的“兴奋”期。

　　那一周，A股连续遭遇黑色星期一、黑色星期二。周一沪指下跌8.5%，周二继续暴跌7.63%，失守3000点。查尔斯专注耕耘多年的H股表现同样惨淡，恒生指数比一个月前跌了2800多点。

　　中国市场的恐慌迅速波及华尔街。8月24日道琼斯指数开盘一度跌了1100点。周四这天，彭博网站大鸣大放的新闻头条是：《下一场大萧条会产自中国吗？》。

　　然而恐慌跟查尔斯无关。在这愁云惨淡的一周，他在自己红磡的办公室，淡然地买进了千万级别的H股。“人家恐惧的时候，我就贪婪。”

　　“这个道理谁都知道，但真正要做起来并不是那么容易。”他补充道。

　　戴着金边眼镜、穿着休闲鞋和休闲短裤、说话轻声细语的查尔斯笑起来像知识分子版的“老顽童”。

　　红磡是香港的交通枢纽、文化重地。查尔斯办公室出去步行几百米，就是红磡车站。这里每天发出往返广州、北京和上海的列车。办公室街对面，是香港科技馆和香港历史博物馆。步行距离内，还有大名鼎鼎的红磡体育馆。再多走几步，就到著名的星光大道。这里是观赏香港金融腹地中环唯美天际线的最佳地址。

　　自1993年从四川来港，查尔斯几乎一直在红磡附近工作和生活。他喜欢这里的便利和宁静。红磡几乎有香港的所有优点：要海景有海景、要繁华有繁华、要宁静有宁静，你甚至能在这里吃到非常正宗的川菜。一切都在步行距离内。

　　2015年8月，查尔斯在红磡临海买下了一个100平多方米、总价2700万港币的公寓，那是由李嘉诚的公司开发的一个新楼盘。

　　这个价位的“豪宅”对于把“三面下床”作为毕生追求的香港普通百姓来说，绝对是天方夜谭。对查尔斯而言，不过是十分低调的另一次置业而已。

　　查尔斯虽然实力雄厚，但对住几亿的豪宅并没有什么兴趣。他的新公寓只能从“缝缝”里看看海景，“我住个巴掌大的地方就够了”。

　　01

　　查尔斯穿着简单，不追求名牌，坐飞机只坐经济舱，不开豪车，喜欢坐公共交通出行——他的本田奥德赛七年开了一万多公里。他的早餐数十年如一日地吃OK便利店的花生味瑞士卷。走在大街上，你不会多看他一眼。

　　事实上，哪怕已经丰衣足食，财务自由，查尔斯依然清晰地记得挨饿的日子。

　　查尔斯七岁那年，“三年自然灾害”刚结束。查尔斯家里六兄妹都吃不饱饭。他和三哥一起，每天凌晨步行5000多米，去成都的八里庄煤场拣煤炭渣卖。两兄弟分工明确：三哥负责去抢运煤的蒸汽火车上抛洒下来的煤碳渣，查尔斯负责看装煤炭渣的筐和包。天亮后，两人再说服运货的板车师傅，帮他们把煤碳渣运进城里卖给小吃店的老板。

　　拣煤炭渣的生意半偷半抢，难以长久。终于有一次兄弟俩被人抓住，还被没收了“作案”工具，一个军用帆布背包。为了让六兄妹吃饱饭，查尔斯的妈妈又想出一招，就是自己做锅盔，一种成都小吃，让查尔斯和三哥搭电车去火车北站附近兜售。

　　小小年纪的查尔斯和哥哥不得不学会一边跟顾客打招呼，一边跟潜在的饥民周旋，保护他自己和锅盔，以免遭偷抢。

　　儿时吃过的这些苦，让查尔斯对后来得到的一切都备加珍惜。“文化大革命”期间，查尔斯亲眼目睹曾参加国民党又去过台湾的父亲遭受身体和精神的双重折磨，见到人性最丑陋的一面。现在想起来他依然“心有余悸”。这段时间，他以生病为由，“赖”在城里，打各式各样的零时工。他做过建筑工地的砖工、抹灰工、钢筋工、混凝土工等，但最多的时间还是做工地小工、炊事员助理、挖土工等杂工。后来去了建筑公司的水电队，做了钣金工、钳工。一次在钻床上钻孔时，手被卷了进去，差点酿成大祸。

　　他左手的食指和中指至今不能完全正常活动。

　　尽管生活艰难，查尔斯还是难得地养成了阅读的习惯。他读《毛泽东选集》，读前苏联和欧洲其它国家的小说，读父亲默写的古诗词。直到今天，他还能一字不漏地背完白居易的长篇叙事诗《长恨歌》。

　　1977年，中国恢复由于高考。查尔斯知道自己的机会来了。1978年，他别出心裁地报了美术专业，结果落选。在母亲的鼓励和敦促下，查尔斯第二年又考了一次。为了准备考背功的科目，他把内容写在卡片上，卡在自行车的龙头上面，一边骑车，一边背诵。

　　死记硬背查尔斯不怕，但数学对他来说就难了。1979年，满分100分的数学，查尔斯只考了15分。即便如此，他的分数还是让他顺利地进入了当时的四川财经学院，也就是现在的西南财经大学。

　　“这是我人生很大的转折。”查尔斯说。

　　02

　　从四川财经学院毕业后，查尔斯进入银行系统工作。经过坎坷的青少年，他的人生进入“一帆风顺”的状态。他工作仅一年就当上科长，三年之后当上处长，还曾被下派到当时的万县市当副市长。不过现在的查尔斯，无论是外表、气质还是谈吐，已经没有“领导”的痕迹。

　　1993年初，查尔斯来到香港。他做电子零件的进口贸易生意，从海外进口零件，重新分装后卖到内地。那让查尔斯赚到了第一桶金。

　　1997年，亚洲金融危机袭来。查尔斯开始尝试投资港股。“我那时运气好，正好有钱。”查尔斯在1998年恒生指数6000多点时入市。他记得香港政府入市是8000多点。

　　为了对抗以索罗斯的量子基金为代表的炒家，稳定香港金融市场，香港政府于1998年动用外汇投入股市，最终投入约1200亿港元购入港股。

　　香港政府最终打赢了这场保卫战。政府的平准基金退出后，不但没有损失，还净赚了983亿港元。

　　查尔斯的投资重点是在港上市的国企股。1993年，第一只国企股“青岛啤酒”在香港上市。截至2015年7月31日，在港交所主板上市的H股一共有188只，创业板有24只。

　　在内地长大，并且在银行和基层工作过，这让查尔斯对内地企业的文化、运作规律和行业背景都比较了解。国企股刚刚开始在香港上市，很多人还不太敢去碰的时候，查尔斯对内地和国企的理解，给了他巨大的投资先机。

　　“比如中石油，我比巴菲特买得还低。”查尔斯说。

　　根据巴菲特致股东信的披露，自2003年4月，巴菲特以约每股1.6至1.7港元的价格大举买入中石油H股23.4亿股。四年后他接连七次，以13.47港元的均价全部抛空所持有的中石油股票，赚到277亿港元。

　　“那个时候很奇怪，大家对于国企股都不认同，巴菲特买了（中石油）之后还被一些投资家讽刺，大家说巴菲特一贯都很厉害，但怎么买国企股呢？”查尔斯说。而他从2000年中石油上市每股1.28港元时就一直在买，现在都持有。2015年8月底的一个周末，中石油在H股的收盘价是6.49港元。

　　查尔斯印象深刻的另外一只“不受待见”的国企股是在香港上市的东方电机。

　　“当时整个市值3000多万，股价三毛多。我知道是好股票，买了一些，后来涨到60多。”查尔斯说。东方电机总部位于四川德阳，后更名为“东方电气”，截至2015年8月底在港股的市值为31亿。

　　在多年的投资生涯里，查尔斯一直保持自己的独立判断。他关注公司的基本面、研究财报，阅读大量关于公司和行业的新闻和信息，但从来不听内幕消息，不听股评师的分析，不预测经济、市场或者股价。对于自己“搞不懂”的股票，比如科技股，他也不去碰，哪怕这意味着会错失一些好股票。

　　“腾讯3块多的时候我抽到一些，涨了几倍就卖了，因为看不懂嘛。”查尔斯说他丝毫也不遗憾，“一旦错过，我绝对不会回头”。腾讯经过拆股，2015年截至目前最高点是每股170元港币。

　　“有些事情错了，我认。股票涨10倍，我也不会觉得不好意思。所有的风险，都是我自己承担。”查尔斯说。除了看不懂的行业，查尔斯还尽量避免民营股。因为相对于国企股，他们有更大的动机去做假账。

　　查尔斯的大学同学、现任华西期货有限责任公司董事长胡小泉认为，查尔斯的成功跟他“严谨、理性”的性格密不可分。“他自己看不懂的股票绝对不会买，只买他认为值的，而且有强大的定力去长期持有。”胡小泉认为，查尔斯的青少年“坎坷得几乎触底”，在经历过人生最坏的状况后，他能够淡定地面对市场的波动，没有太多患得患失的心理。“他不是我们那群同学里最早做证券投资的，但是是最成功的一个。”

　　03

　　2016年初4月初的一天，查尔斯像往常一样来到红磡的办公室。跟半年前兴奋买入状态相比，此刻的查尔斯他似乎风平浪静，波澜不惊。

　　时隔半年，横跨了一场蒸发掉5万亿美元市值的股灾，以及上至中央部门、国字头金融机构，下至大小券商基金、中小股民的监管“大地震”。

　　此时此刻，A股依然在3000点左右苦苦徘徊。中国经济转型前景不明、金融改革途径看似愈发坎坷，人民币贬值预期下资本流出压力加重，此情此景下，2015年股市的歌舞升平感觉像是“梦一场”。

　　回顾起这半年的投资历程，查尔斯开门见山，承认自己“犯了错误”，首当其冲的错就是“买入得太早”。

　　查尔斯从2015年8月上证综指跌到3000点左右时开始买入H股，一直持续到今年春节。

　　中国股市经过去年夏天的暴跌后，曾于2015年底回升至3600点。但2016年A股以两个熔断开始，1月份连续下跌，跌破2015年8月股灾低点，并于1月27日触到2638.3点。

　　查尔斯太早出手，“节奏没有掌握好”，因此“买得越来越慢”，甚至遭遇资金报警。查尔斯多年来熟练使用资本市场的杠杆。他通过抵押股票和债券，向香港的银行和证券公司借钱。银行通常会根据股票的流动性来决定抵押率。“抵押率从零成到7成不等，流动性越高的股票抵押率越高。”查尔斯说自己融资成本是年利率1点几左右。

　　今年1月底，查尔斯遭遇了近20年职业投资生涯里第一次"margin call"，被要求追加保证金。他不得不卖出一些没有或者很少抵押率的股票及债券。今年春节，查尔斯发现A股和H股的差价进一步拉大。于是他开始卖出A股仓位，买入H股。

　　市场一跌再跌，让查尔斯再次深刻理解到其“不可预测性”。坚持“不做差价、不猜股价”的他，能做的只是努力把自己的资产摆放在一个“最适当、最舒服”的位置。

　　这半年来，查尔斯一直反思：行走江湖多年，风格一向谨慎的自己怎么会犯买入太早的错？

　　“我认为自己是受到了去年市场情绪的影响。”4月的这个上午，穿着红色运动鞋、休闲衬衣的查尔斯和颜悦色地告诉我。

　　2015年清明节前后，H股由于内地资本快速涌入爆发了一波大幅上升的行情。那段时间，查尔斯跟朋友们对港股的未来进行了热烈的讨论。大家纷纷认定“港A股”时代即将到来，个个“欢欣鼓舞”。查尔斯当时觉得，香港股票一定会和内地股票接轨，有相当大的上升空间。

　　然而查尔斯和其他投资者们翘首以盼的港股盛宴并没有来临。港股短暂的上涨行情很快就随着A股股灾的到来偃旗息鼓。随着股灾深入，港股里许多中资个股的跌幅比起同类A股有过之而不及。

　　在短短几个月时间里，跟查尔斯持仓密切相关的港股“国企指数”就从2015年最高的15000点，跌到了2016年2月初的7500点不到，这导致他的市值急剧缩水。

　　“没跌到一半，但也跌得很伤人。”他说，“现在回过来看，那个时候应该清醒点，甚至卖出一些股票。”

　　港股里的国企股“涨得比A股慢、跌得比A股凶”，这种现象在查尔斯看来违背逻辑。作为笃定的价值投资者，在自己财务状况不崩溃的情况下，他选择坚守。“市场就是这样的。你说它失真也好，错误也好……不是我能控制的。但我相信有一天大家会醒悟过来。会达到某种平衡。”

　　04

　　经历过2015年中国股灾，面对中国经济转型的迷雾重重，外资的撤离，查尔斯对中国的信心坚定。他坚定持有处于转型、苦苦挣扎中的能源类股票，哪怕很多股票净值跟他买入时比已经折半，盈利不断下降。他目前的持仓包括中石油HK00857、中石化HK00386、中集安瑞科HK03899、昆仑能源HK00135、兖州煤业HK01171等。

　　煤炭和传统能源行业关系到“国计民生”。查尔斯坚信，虽然这些公司现在很痛苦，但在国家调整，该下岗的下岗，该补贴的补贴后，剩下的骨干企业还是会有出头之日。

　　“我是价值投资嘛，我就等它穿越周期。”查尔斯说。他对周期性能源股的信心部分来自之前的成功操作。

　　2010年到2011年左右，查尔斯曾在电力行业表现很差的时候，大量买入电力股华电国际：“1块多买，9块多卖的。一直卖下来，现在还有些没卖完。”

　　现在查尔斯认为电力股应该卖完，“因为跟能源股比，已经没有核心竞争力”。他改买煤炭，投资逻辑一脉相承。

　　查尔斯翻出自己记得密密麻麻的手工账本。如果仔细看，你可以看到在市场相当恶劣时，他卖出和买入了哪些股票，也可以看到买单盘是越挂越低。

　　查尔斯这几年开始投资一些收益较稳定的优先股和高息债。虽然他做债只有两三年，但经历过去年“起死回生”的“佳兆业”事件，查尔斯认识到境内和境外对国内债市的理解存在差异，这意味着潜在的套利空间。

　　2015年1月，佳兆业集团（HK：1638）在深圳数十处房产项目遭调查锁定。随后公司主席、副主席以及首席财务官等多名高管相继离职。这一事件在二级市场上迅速引起连锁反应，佳兆业的五只离岸债券价格跳水，快速变身为“垃圾债”。

　　查尔斯2015年以均价90元买入的佳兆业债券，一度跳水到32元，但现在已经“起死回生”，回到了80多元。“西方企业破产经常。国内企业破产几率没有境外投资者和评级机构看得那么痛苦，内地政府还有个抢救啊，乱七八糟的找钱的事情。比如佳兆业，它最后还是要解决，要收场。”查尔斯说。

　　随着今年许多地产债纷纷转回内地，寻求更便宜的资金，查尔斯今年开始购买工业股债券。他用30多元的成本买入了一些安东油田（HK：03337）的债券。“我就赌它不垮嘛——30多块，垮了也就垮了。”

　　

　　查尔斯记得密密麻麻的手工账。你如果仔细看，可以看到在市场相当恶劣时，查尔斯卖出和买入了哪些股票，也可以看到买单盘是越挂越低。

　　05

　　查尔斯在投资中的角色既是操盘手，又是持有者、分析员，还是风控师，一个人从头到尾把事情做完。

　　“文化大革命”期间养成的阅读习惯，让查尔斯在投资过程中受益匪浅。他广泛阅读，独立研究自己想要投资的公司。

　　查尔斯的女儿Teresa告诉说，父亲每天“雷打不动”，早上起床后必然先去大楼里的会所看一小时的报纸；晚上七八点钟吃完饭，他会再到会所阅读，一直看到10点关门。周末更是如此。“会所里面十多种报纸、杂志，我爸什么都看，连八卦杂志都不放过。”Teresa说。

　　

　　Teresa出生在成都，留学英国后归港。她对父亲整合信息的能力佩服得五体投地。“如果我看了ABCDE，你第二天问我，我最多告诉你我看了ABCDE。但我爸看了ABCDE之后，就能把它们连起来，变成一副图画，然后他就能知道，哦，原来这个公司是这个样子的。”Teresa说。

　　虽然很多人认为“中国没有价值投资”，但查尔斯坚信随着中国经济发展，中国股市最终会从赌徒市场成长为投资市场。作为巴菲特式的价值投资者，他的投资风格就是“买入，然后持有”。这样的投资理念决定了他极低的换仓率。通常他持有不超过25只股票以及一些债券，每年换手率不超过20%。“证券公司是最不喜欢我这种人的。”

　　“我的投资其实波澜不惊，在外人看来，甚至非常沉闷。”查尔斯说，但他觉得价值投资符合自己的性格、人生观、能力。“我真没有想到世界上还有这么适合我干的事儿。”

　　在2015年的采访中，查尔斯提到自1997年以来，自己在港股的投资收益率超过了巴菲特的28%。他说：“有时候香港（股市）就是我的提款机，我知道它能给我疯狂的投资回报。”

　　查尔斯的港股投资策略

　　1. 基本策略

　　在香港和内地同时上市的公司；

　　股价在H股比A股便宜；

　　在香港买；长期持有（可能10年以上）。

　　2.持仓股票加权应同时满足

　　PE<10，越小越便宜；

　　PB<1，越小越安全；

　　公司年成长率大于>10%；

　　每年分红3-5%；

　　大市值股票（市值大于600亿）应占到仓位的70%。

　　PE，本益比，普通股每股市价与每股盈利的比率PB，平均市净率，股价 / 账面价值。账面价值=总资产 – 无形资产 – 负债 – 优先股权益。

　　3. 只有三种情况我会卖股票

　　需要现金做股票以外的投资；

　　市场变成我不认识的样子了，比如2007年内地股市，这种情况一旦发生马上跑，跑了再不回来，直到重新具有投资价值；

　　我喜欢另外一只股票，但是没钱买，需要卖股票来买票——这种情况不会经常发生。

　　4. 价值投资VS趋势策略我是价值投资者，我拣便宜的股票买。我会避开那些价格已经很高，但可能还会成长的股票。

　　5. 关于国企股国企可能会有贪污，会有低效率，这些我都承认。但国企股依然是值得投资的。我认为，中国政府调控经济的手段还很多，空间还很大。政府会竭尽全力保证国企机器的运转。

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　　来源 | 交易门（ID：Tradingmen）

　　作者｜春晓

提示：本文作者春晓是金融纪实新媒体交易门（ID：Tradingmen）联合创始人。转载请联系原作者。

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发表于 2024-09-19 ，并被添加「 怪老子债券  」标签 。